Ertragswertverfahren: So wird ein Unternehmen bewertet (mit Kapitalisierungszins und Beispiel)

Was ist das Ertragswertverfahren?

Das Ertragswertverfahren ist die in Deutschland gebräuchlichste Methode, um den Wert eines Unternehmens zu ermitteln. Die Idee: Ein Käufer zahlt für ein Unternehmen nicht wegen seiner Maschinen oder Büromöbel, sondern wegen der Gewinne, die es ihm künftig einbringt. Diese erwarteten Überschüsse werden mit einem Zinssatz auf den heutigen Tag abgezinst. Das Ergebnis ist der Ertragswert, also der Wert des Eigenkapitals aus Sicht eines Investors.

Verwendet wird das Verfahren beim Kauf und Verkauf von Unternehmen und Praxen, bei der Nachfolge, bei der Abfindung ausscheidender Gesellschafter, im Zugewinnausgleich bei Scheidung und im Steuerrecht. Wirtschaftsprüfer orientieren sich am Standard IDW S 1 des Instituts der Wirtschaftsprüfer, der neben dem Ertragswertverfahren auch das verwandte Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF) zulässt.

Die Formel

Wenn ein Unternehmen auf Dauer einen gleichbleibenden Gewinn erwartet, gilt die Formel der „ewigen Rente“:

Ertragswert = nachhaltiger Jahresertrag ÷ Kapitalisierungszins

Wird ein dauerhaftes Wachstum unterstellt, zieht man vom Kapitalisierungszins einen Wachstumsabschlag ab:

Ertragswert = Jahresertrag ÷ (Kapitalisierungszins − Wachstumsrate)

In der Praxis plant man meist die nächsten drei bis fünf Jahre einzeln (Detailplanung) und setzt danach einen gleichbleibenden Ertrag an. Jedes Planjahr wird mit dem Faktor 1 ÷ (1 + i) hoch Anzahl der Jahre abgezinst – vereinfacht: Ein Gewinn in fünf Jahren ist heute weniger wert als ein Gewinn im nächsten Jahr.

Den nachhaltigen Jahresertrag ermitteln

Ausgangspunkt sind die Jahresabschlüsse der letzten drei bis fünf Jahre und die Planung für die kommenden Jahre. Damit der Wert aussagekräftig ist, wird der Gewinn bereinigt:

• Einmaleffekte herausrechnen, z. B. Gewinne aus einem Grundstücksverkauf, Versicherungsentschädigungen oder hohe Prozesskosten.
• Angemessenen Unternehmerlohn abziehen, wenn der Inhaber kein Gehalt bezieht (typisch bei Einzelunternehmen und Personengesellschaften). Sonst wirkt der Betrieb ertragreicher, als er ist.
• Nicht betriebsnotwendiges Vermögen (z. B. ein vermietetes Grundstück) getrennt bewerten und hinzurechnen.
• Ertragsteuern abziehen, denn dem Eigentümer stehen nur Gewinne nach Steuern zu.

Wie man Gewinne und Kennzahlen aus dem Abschluss liest, erklären wir unter Kennziffern und Kennzahlen.

Der Kapitalisierungszins

Der Kapitalisierungszins ist die Rendite, die ein Käufer mit einer gleichwertigen Alternativanlage erzielen könnte. Er ist die empfindlichste Stellschraube der ganzen Bewertung. Er setzt sich zusammen aus:

Bei kleinen und mittleren Unternehmen landet der Kapitalisierungszins häufig im zweistelligen Bereich, weil das Risiko höher ist als bei Großkonzernen. Feste Prozentwerte schreibt aber kein Gesetz vor; sie sind immer Ergebnis einer begründeten Einschätzung.

Das vereinfachte Ertragswertverfahren (Bewertungsgesetz)

Für die Erbschaft- und Schenkungsteuer gibt das Bewertungsgesetz ein standardisiertes Verfahren vor (§§ 199–203 BewG):

1. Durchschnitt der bereinigten Betriebsergebnisse der letzten drei Wirtschaftsjahre bilden (§ 201 BewG).
2. Bei der Bereinigung werden u. a. Sonderabschreibungen und außerordentliche Posten korrigiert, ein angemessener Unternehmerlohn abgezogen und der Ertragsteueraufwand pauschal mit 30 % berücksichtigt (§ 202 BewG).
3. Den Jahresertrag mit dem gesetzlichen Kapitalisierungsfaktor 13,75 multiplizieren (§ 203 BewG). Das entspricht einem Kapitalisierungszins von rund 7,3 %.
4. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen und Beteiligungen gesondert hinzurechnen (§ 200 BewG).

Grenzen des Ertragswertverfahrens

• Prognoserisiko: Der Wert ist nur so gut wie die Planung. Zu optimistische Gewinnerwartungen treiben ihn künstlich nach oben.
• Verlustbetriebe: Ohne nachhaltige Gewinne ergibt sich kein sinnvoller Ertragswert. Dann zählt eher der Liquidationswert oder der Substanzwert.
• Inhaberabhängigkeit: Hängen Kunden und Know-how an einer Person, sinkt der Wert beim Verkauf oft stark.
• Verhandlungssache: Der errechnete Wert ist eine Grundlage, kein Preis. Der tatsächliche Kaufpreis entsteht in der Verhandlung und hängt auch von der Finanzierung des Käufers ab (siehe Eigen- und Fremdfinanzierung).

Häufige Fragen

Quellen

1. § 200 BewG – Vereinfachtes Ertragswertverfahren – https://www.gesetze-im-internet.de/bewg/__200.html
2. § 201 BewG – Ermittlung des Jahresertrags – https://www.gesetze-im-internet.de/bewg/__201.html
3. § 202 BewG – Betriebsergebnis – https://www.gesetze-im-internet.de/bewg/__202.html
4. § 203 BewG – Kapitalisierungsfaktor – https://www.gesetze-im-internet.de/bewg/__203.html
5. § 11 BewG – Wertpapiere und Anteile – https://www.gesetze-im-internet.de/bewg/__11.html